大摩首席经济学家:全球经济周期在更长时间内保持更好的走势

2018-03-24 04:58

  摩根士丹利对未来一年的信贷展望让人感到害怕,但作为摩根士丹利的全球经济联席主管,阿赫亚(Chetan Ahya)并未被这一展望吓住,他对即将到来的这一年持非常乐观的态度。在今天的Sunday Start 专栏中,阿赫亚写道,摩根士丹利对2018年的关键要求是“全球经济周期在更长时间内保持更好的走势”。阿赫亚还解释说,他积极的观点是源于对“(影响经济发展的)五个关键因素将以良性的方式发展”有信心。

 

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  以下是形成2018年经济基础的五大因素,以及摩根士丹利的乐观展望:

  1,资本支出周期(Capex Cycle):经济复苏有多强劲?

  在过去四个季度中,随着周期性复苏和全球贸易的加强,全球投资增长已开始从多年的低点回升。按照摩根士丹利的基本看法,预计到了2018年,全球投资增长将显著加速,这是摩根士丹利的观点——在2018年,全球GDP增长将呈现进一步上升的趋势——的关键所在。

  随着发达市场在周期中进一步发展,产能利用率和工资增长的提高,将激励更多的资本深化。在新兴市场,更为强劲的消费增长和稳定的出口增长将提高产能利用率,支持私人资本支出。在这种背景下,随着发达市场的央行提高实际利率,在这一关键时刻,资本支出增长的力度显得尤为重要,因为要使得更为强劲的经济复苏持续更长的时间,就需要更高的生产效率增长。

  2,核心通货膨胀(Core Inflation):上升但保持在低于目标的水平

  当前的周期在很多方面都显得颇为不同,其中一个关键特征是工资增长和核心通胀保持相对较低的水平。尽管最近的一些特殊因素一直在拖累经济,但技术变革和全球化等结构性因素也可能对潜在价格压力设定上限。

  摩根士丹利预计,在2018年,尽管特殊因素的短期影响逐渐消退,但由于周期性因素(尤其是紧缩的劳动力市场变得更加突出,发达市场的核心通胀率会上升。最值得注意的是,摩根士丹利预测,从2018年第二季度开始,欧元区和日本的核心通货膨胀率将以高于普遍认为的速度增长。与此同时,摩根士丹利不认为核心通胀率会超过央行2%左右的目标,因为结构性因素仍在继续发挥影响,它会降低潜在通胀中出现重大超调的风险。摩根士丹利预计,在2018年的第四季度,美国核心个人消费支出(core PCE)将会上升到平均1.7% 的水平,而据估计,在2017年第四季度,这一数值为1.5%。摩根士丹利预计,在同一时期内,欧元区核心通货膨胀率将从0.9%上升至1.6%,而日本的核心通货膨胀率则会从0.2%上升到1.0%。

  3,中央银行(Central Banks):逐步取消宽松的政策

  在美联储的领导下,发达市场的央行应该采取扩张性不那么强的政策。摩根士丹利预计,在2018年,美联储将按计划,将利率上调75个基点,同时缩减资产负债表规模;欧洲央行将结束定量化宽松政策,到了2018年第三季度,日本央行将调整其10年期国债收益率目标。

  尽管如此,货币政策的立场仍应保持宽松,因为在欧元区和日本,实际利率仍低于自然利率,而仅在2019年第一季度,美国实际利率才会高于自然利率。除此之外,由更加强劲的投资增长所带来的生产率上升,应该会支持这个周期延续更长的时间。这很可能有助于在一定程度上抵消央行逐渐收紧对发达市场的不利影响。

  4,美国的企业信贷风险(Corporate credit risks):注意尾部风险

  迄今为止,在这个(风险)周期中,美国处在风险的前列。因此,全球经济周期的风险更有可能从美国市场出现。从美国过去两个周期的教训来看,摩根士丹利认为,与价格稳定性风险相比,金融稳定性风险对周期的延续构成的威胁更大。就行业而言,在这个节点,非金融企业似乎最容易受到利率上升的影响,因为其杠杆率从2012年的65%上升到2017年第三季度的72%。

  正如美联储最近的一片文章所辩称的那样,据估计, 在总体水平上,美联储加息对企业利率覆盖率的影响可能会显得比较温和。尽管利率的覆盖比率有所下降,但从历史上来看,仍以保持较高水平。然而,一些高杠杆率、高利率敞口的弱小债务国可能受到更为明显的影响。实际上,正如摩根士丹利的美国信贷策略师亚当·里奇蒙德(Adam Richmond)所强调的,从2008年底到目前为止,BBB级债券在整个投资级债券中所占的比例从37%大幅增长至50%;伴随着这一增长,整体金融环境可能会出现实质性的收紧,因为在加息的背景下,信贷利差会扩大。

  5,中国(China):紧缩的步伐会变得过于激进吗?

  中国的政策制定者已加大力度遏制金融风险,提高经济增长质量。对于这种说法,来自于高级官员和政策执行机构的相关论述实例越来越多。这引发了人们的担忧,即紧缩政策可能导致中国经济增长放缓,类似于2013年至2015年时期的情况。

  摩根士丹利认为,紧缩的步伐将会稳步推进,以下四个因素使得当前的周期与2013年至2015年的情况有所不同:1)出口增长持续保持强劲;2)更可观的工资增长支持了消费水平的提高;3)房地产市场的库存状况变得更加健康;4)自2015年初以来的累计产能削减支撑了工业领域利润的增长。这些因素的结合应该能够起到补偿作用。然而,按照我们的看法,如果政策制定者确实采取激进的紧缩措施,经济增长放缓程度可能比我们所预计的更大。

  最后

  简言之,投资增长的回升、核心通胀的逐步上升、货币宽松政策的平缓取消、美国的金融稳定风险以及中国经济的适度放缓,都是摩根士丹利对宏观经济周期在2018年将如何运行的基本假设。然而,摩根士丹利将密切关注这些因素在这一年的进程中如何发展,以评估风险。

  从市场的角度来看,摩根士丹利的分析师强调,随着这一年的推进、通货膨胀上升和金融环境的支撑作用减弱,市场可能会变得更具挑战性。因此,他们发现,在2018年的第一季度以后,有机会减少风险。就定位而言,在股票方面,他们更喜欢发达市场;在固定收益方面,他们更喜欢新兴市场;在发达市场债券方面,他们更喜欢美国国债。在高估值和周期风险存在的情况下,他们对美国高收益债券持谨慎态度。

  颇具讽刺意味的是,摩根士丹利忘了第六条,而且可能是最重要的一条:加密数字货币——比特币。

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